中枢不雅点：100bps降息的潜力儿与企业抢出口共同激动12月好意思国劳务市集不测走强，且从数据细分结构上很丢脸到光显的数据污点。数据公布后，交游员将初度降息预期延后至9月，好意思债利率与好意思元指数飙升，但市集对时薪增速不测回落的选拔性忽视、好意思股的下落与黄金的速即反弹意味着不同交游员对昔时的分歧。短期看，1月15日公布的CPI与20日特朗普的赴任演讲料延续强经济→紧货币→强好意思元交游叙事，高企的好意思债利率仍易上难下；中期看，2-5月的非农和CPI或聚积走弱，强好意思元交游或速即回转，降息仍可能前置至3月；长久看，特朗普战术组合仍意味着好意思国通胀更大的不细则性和上行风险。
12月非农劳动：不光是表不雅数据大超预期，细看劳动结构也趁火抢劫。好意思国12月新增非农劳动+25.6万，预期+16.5万，前值由+22.7万下修至+21.2万，前两个月新增非农整个下修0.8万东说念主。同期，失业率从4.2%回落至4.1%。12月非农的强盛不仅体当今表不雅的新增非农与失业率上，数据结构也莫得光显污点：①不同口径下新增劳动均光显增长。12月CES问卷企业端新增非农劳动+25.6万，CPS问卷住户端增多劳动+47.8万，与CES前途口径的改换后CPS新增劳动+10.2万；
非农私营口径下，ADP、CES、CPS分袂新增劳动+12.2、+22.3、+50万，并未出现以往劳动论述中“此消彼长”的情况（举例非农增长、但CPS劳动大减）。②住户劳动和失业结构改善。从劳动结构上看，12月新增的47.8万住户劳动中，私营非农的全职、兼职劳动分袂新增8.7、24.7万，这也导致全职劳动同比增速自2024年2月转负以来初度转正，12月最新录得+0.33%。从失业结构上看，12月减少的23.5万失业者中，有16.4万来自长久失业（失业27周以上），是本月失业减少的最大孝顺，长久失业者占比也由26.27%回落至24.79%。③数据质地络续改善。12月CES问卷初度反馈率为68.4%，上次为67.4%，较此前50-60%的反馈率有光显改善。同期，本月公布的前两个月书册修正幅度为-0.8万，修正幅度较小，与数据质地的改善交叉印证。
天然，12月劳动数据仍有极少薄弱设施：①制造业劳动权臣走弱，服务业也曾主力。老师医保、闲散餐旅、商贸运输分袂新增劳动8、4.3、4.9万东说念主，也曾12月劳动增长的主力，而制造业劳动环比-1.3万，其中耐用品制造业-1.6万，是主要牵扯，在上月天真车歇工已毕后，制造业劳动延续时弊。②劳动扩散指数环比回落。1年期非农劳动扩散指数本次录得59，较前值62回落；1个月、3个月扩散指数亦出现不同流程下行，标明劳动减少的行业数目仍多于劳动增长的行业；③供需缺口抬升的同期时薪增速回落。12月劳务总需求增多73.7万，总供给增多24.3万，共同带动供需缺口由71.8万再度回升至121.2万。供需平衡下，12月时薪环比+0.28%，预期+0.3%，前值+0.37%；同比+3.93%，预期+4.0%，前值+3.97%；分娩&非措置岗时薪环比+0.2%，前值+0.3%；同比+3.76%，前值+3.87%。供需缺口走阔很猛流程受职位空白走高影响，其抓续性有待不雅察；时薪增速走弱在结构上主要受天真车、IT行业牵扯，且市集（尤其是好意思股）并未交游时薪增速的走弱。
劳务需求：100bps的降息与抢出口效应带动12月劳动走强。①100bps降息的潜力儿。2024年9月以来好意思联储已累计降息100bps，利率界限性水平的缓解对需求的提振在近期12月信济数据中已有所体现，包括利率明锐的房地产销售的回暖、中枢耐用品订单环比超预期增长、服务业PMI劳动指数保管高景气等，相易特朗普战术对企业乐不雅情感的提振，共同带动劳动需求景气的复苏。②抢出口带动部分行业劳动增长。12月新增25.6万的非农劳动中，零卖营业新增4.3万，其中与对华出口密切联系的衣饰、娱乐用品行业劳动分袂新增2.3、1万东说念主。这些行业特征也与近期好意思国ISM制造业论述、库存数据中的一些细节交叉考据：12月ISM制造业PMI库存分项表现，好意思国制造业企业出于对顾忌潜在关税的担忧运转加快累库（图14）；最新库存数据表现，好意思国衣饰行业库存同比增速从底部加快成立（图15）。
市集响应：分歧理的好意思股与黄金。劳动强→货币紧交游带动好意思元指数、好意思债利率飙升，但市集交游存在两个分歧逻辑的场所：①时薪超预期的回落莫得被交游，这本应部分缓解市集对通胀黏性的担忧，但光显大类金钱选拔性地忽视了这一丝。市集可能在短期内过度担忧特朗普驱赶犯警侨民对工资通胀黏性的强化。②好意思股的抓续下落与黄金的速即反弹。强劳动+弱时薪的组合理当带来好意思股上行、黄金下行的走势，但这两个金钱价钱对非农的响应光显与基本面差异，柔柔二者后续修正的风险。
市集策略：刻下降息预期已特殊悲不雅，强好意思元叙事的回转或在2月。短期看，天然在12月强盛非农后，刻下紧货币、强好意思元的预期已较为拥堵，但短期内或难有回转：1月15日公布的12月好意思国CPI（刻下分析师预期CPI环比+0.3%，同比+2.9%）、1月20日的特朗普将发表赴任演讲，TrumpDeal 2.0（宽财政+紧货币→强好意思元+高利率）料络续强化刻下强好意思元的交游干线。中期看，金融条件与经济需求的动态影响仍然存在，好意思债利率可能在2月运转因非农和CPI的走弱而再度回转，举例2月初公布的1月非农数据将靠近年度修正和基期改换，届时2024年非农或下修100万。长久看，特朗普的战术组合照实意味着好意思国通胀更大的不细则性和上行风险。综上，咱们以为全年好意思联储货币战术节拍应先弱后强，2-5月参预阶段性的弱好意思元行情，好意思联储降息前置至3、6月，但25H2或阶段性暂停降息。
本文作家：东吴宏不雅芦哲、张佳炜，起首：宏不雅fans哲，原文标题：《【芦哲&张佳炜】强非农后，紧货币与强好意思元还能抓续多久？——2024年12月好意思国非农数据点评》
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